降佣已如箭在弦，券业让利测算：整体减收接近100亿，43家券商影响测算，谁更首当其冲

财联社7月28日讯（记者 刘超凤）公募基金降费降佣靴子落地，作为代销渠道、持股股东的券商来说，短期内收入承压，正面临业务转型和新探索。

已有地方监管局进一步明确，被动股票型基金佣金不超过平均水平，其他基金不超过平均水平的两倍。与公募业一同发展壮大的，是券商的公募基金分仓佣金收入水涨船高，近三年来的平均分成佣金为184亿元。如果佣金从万8下调至万5，证券行业或将让利69亿元；下调至万4，将让利92亿元左右。

据财联社记者测算，公募基金降佣对43家上市券商的收入影响平均为-1.8%。影响最大的是高度依赖研究收入的中小型券商，尤其是天风证券，降佣将对天风证券的调整后收入的影响高达-11.4%，对长江证券、东北证券的影响则分别为-5.9%、-3.6%。

相比之下，基金降佣对头部券商影响甚微，或低于1%，包括中信证券、中金公司、华泰证券等等。券业人士认为，研究所以研究换佣金的卖方模式亟待调整，一些大中型券商可以加强研究所的品牌输出和内部业务赋能，凸显研究价值。

券商有望让利接近100亿

今年7月，深圳证监局传达了公募基金行业费率改革工作相关要求的通知，基金“双降”靴子落地。在佣金方面，进一步明确“被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究咨询服务等费用，且交易佣金不得超过市场平均佣金费率水平；其他类型基金产品可通过证券交易佣金支付一定比例的研究咨询服务等费用，但交易佣金费率不得超过市场平均佣金费率水平的两倍。”

近些年来，伴随着资管行业大发展，公募基金分仓佣金规模也水涨船高。根据WIND数据，2022年度公募基金分仓佣金总规模高达189亿元，仅次于上年的223亿元。近三年来，公募分仓佣金的平均规模为184亿元。

公募基金降佣将直接冲击公募基金分仓佣金“总盘子”。整体来看，目前公募基金佣金率大部分在万8左右，远远高于普通投资者交易股票的佣金率和保险资管的证券交易佣金。

根据中金非银的统计，2022年公募基金证券交易佣金率为0.076%，与证券行业经纪业务交易佣金率0.025%相比，超出了万分之五。从2018年至2022年这五年间，二者的佣金之差均在万分之五左右。

实际上，进行分仓佣金的机构投资者除了公募基金外，还包括大中型保险资管。有券业人士告诉记者，“相比于公募基金万八佣金，保险资管的交易佣金大约在万三至万五。因为保险资管的产品在券商的代销很少，很少有产品销售的佣金对价给到券商，几乎所有佣金都用于投研支出。”

佣金差距之大，主要原因是公募基金分仓佣金包含面广，除了研究佣金外，一般来说还包含交易成本、销售渠道服务费以及债券、ETF做市等等。构成比例方面，全市场公募分仓佣金分配的比例大约是研究和非研究4.5：5.5，但也会受市场行情和券商研究、销售实力的不同而有差异。

比如说，行业内仅有少数几家研究所的佣金分仓贡献在50%-80%。也有一些大型券商帮助部分专家公司做转移支付，间接又增加了主经纪券商的佣金分仓市占率，这也解释了，某些券商的投研实力和总佣金市占率排名不匹配的情况。

因此，居高不下的公募基金交易佣金也成为本次费率改革的重点。市场呼声最高的是将万8佣金下调至万5、万4左右。

经财联社记者初步估算，如果以公募基金万8佣金下调至万5计算，并以近三年的平均分仓佣金（184亿元）作为基准，证券行业将让利69亿元，占2020-2022年证券行业平均收入的1.5%；如果下调至万4，预计证券行业将让利92亿元左右，占2020-2022年证券行业平均收入的1.9%。

天风证券或受影响最大

一到两个点的平均收入损失看似不多，但具体到各家券商，情况就显著不同。本次公募基金降佣，影响最大的事高度依赖研究业务的中小型券商，首推天风证券。

经财联社记者测算，若万8佣金下调至万5，相当于佣金打了37.5%的折扣，最直接的影响是券商的基金分仓佣金收入下降，对43家上市券商的收入影响平均为-1.8%。

2022年，公募基金分仓佣金收入超过5亿元的共有14家上市券商，其中佣金收入最高的是中信证券，高达13.53亿元。如果佣金下调至万5，预计仅有4家上市券商的公募基金分仓佣金收入超过5亿元，中信证券的收入预计超过8.5亿元。

重要的是，佣金下滑对部分券商的营收造成巨大压力，具体包括天风证券、长江证券、东北证券、华西证券、西南证券等等。其中降佣对天风证券的调整后收入影响高达-11.4%，对长江证券、东北证券、华西证券、西南证券的影响则分别为-5.9%、-3.6%、-3.3%、-3%。

相比之下，头部券商由于收入来源丰富、收入规模较高，公募基金降佣对其影响并不大。比如，降佣对中信证券调整后营收的影响为-0.9%，对华泰证券、中金公司、国泰君安、海通证券的影响为-0.8%、-0.7%、-1%、-1.3%，均低于平均水平。

此外，降佣将对中泰证券、浙商证券、信达证券、东吴证券、西部证券调整后营收的影响也不小，分别为-2.7%、-2.8%、-2.8%、-2.9%、-2.7%。

降佣对于天风证券、长江证券影响较大，主要系公司营收对研究业务依赖较高。前述公募基金分仓佣金仅是研究收入的一部分，财报中的席位租赁收入口径包含公募基金、保险资管等机构投资人的佣金分仓收入，相对全面地展现出券商的研究收入情况。

根据席位租赁收入口径计算，2022年度，天风证券席位租赁收入占调整后营收的比例高达38.74%，长江证券的席位租赁净收入占比为18.25%，在上市券商中遥遥领先。

上海某券商战略研究总监对财联社记者表示，“双降之后，首当其冲受影响的是依赖卖方研究的中小券商，因为和头部券商相比，无论在人才储备、客户储备、上市公司资源、议价成本控制能力等，中小券商都会低于头部券商，尤其是分仓派点难度加大后，卖方模式‘以研究换佣金’、‘以报告换派点’将面临调整。”

实际上，研究服务并不局限在单独的“卖方”，证券公司的研究服务还体现了证券公司的核心价值与战略导向。“针对部分集团类或股东资源强大的证券公司，研究机构不仅可以成为公司的品牌和文化价值输出，还能为集团股东、券商内部各业务条线（特别是自营、投行、资管以及大财富）进行深度赋能。未来，市场上一些研究机构，自身独立于证券公司母体，设置为分公司、研究子公司，还能承担比如战略咨询、智库服务、金融科技平台输出等职能，双降后研究价值将会更加凸显。”前述战略研究总监补充道。